伊莎貝拉等著他繼續。
“如果雷曼破產。真正的破產，不是被收購，接下來會發生什麼？”
“信貸凍結。連鎖違約。系統性恐慌。”
“對。在那種級別的恐慌裡，市場會怎麼反應？”
“所有風險資產暴跌。金融股首當其衝。”
“對。但不只是“暴跌”。”
陸澤喝了一口咖啡。
“在系統性恐慌中，市場不區分好壞。它不會說“高盛的資產負債表比雷曼乾淨，所以高盛只跌百分之十，雷曼跌百分之九十”。它會說“所有金融機構都可能是下一個雷曼”——然後把所有金融股一起砸下去。”
“包括摩根大通。包括富國。包括那些和次貸幾乎沒有關係的地區銀行。”
伊莎貝拉在心裡過了一下這個邏輯。她理解“恐慌不分好壞”這個概念，貝爾斯登倒下的那一週，整個金融板塊都跌了，包括那些基本面完全沒問題的公司。
但她還沒有完全跟上陸澤的下一步。
“所以你在賭所有金融股都會跌。”
她說，“但如果只是賭跌幅，我們己經佈局了XLF。為什麼要分散到二十多隻個股上？而且為什麼只要深度價外？”
“因為我賺的不是跌幅。”
陸澤說。
“我賺的是波動率。”
伊莎貝拉的手指在平板上停了一下。
“期權的價格由兩部分構成。內在價值和時間價值。時間價值的核心驅動因素是隱含波動率。”
“當恐慌爆發的時候，所有金融股的隱含波動率會同時飆升。不是從50漲到60。是從25漲到80。甚至100。”
“深度價外的期權在這種環境下會發生什麼？它的Delta很小，標的跌百分之二十，它的內在價值可能還是零。但它的Vega很大，IV每漲一個點，它的價格就漲一截。當IV從25飆到80——漲了55個點——”
“非線性的價值膨脹。”伊莎貝拉接上了。
“對。一個權利金一毛錢的深度價外Put，在IV暴漲之後可能變成兩三塊錢。二三十倍。即使標的股價根本沒有跌到行權價。”
伊莎貝拉看著那張清單。
她現在理解了為什麼是“深度價外”而不是平值。
平值期權的Vega相對於它的價格來說沒那麼極端，波動率加成的倍數效應不夠大。
她也理解了為什麼是二十多隻標的而不是隻買XLF——因為那些中型銀行和保險公司的隱含波動率現在還“和平時期”的水平，三十幾。
而大行的IV己經被市場的擔憂推高到了西五十。從二十到八十的變化量，比從五十到八十大一倍。那些“沒人在意”的標的，反而是Vega收益最大的。
但她還有一個問題。
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