投資邏輯：
乖寶寵物是國內寵物食品行業國產龍頭企業，憑藉全價格帶自主品牌矩陣、線上渠道絕對壁壘、本土化供應鏈優勢，穩居國產寵食市佔率第一、全行業第二的行業地位。
公司以自主品牌為核心基本盤，高階線弗列加特爆發式增長開啟盈利空間，全球化產能佈局穩步推進對沖貿易風險，是寵物食品行業國產替代浪潮的核心受益者。
短期雖受行業競爭加劇、費用投放加大影響利潤增速，但長期成長確定性強，具備持續提升市場份額的核心能力。
乖寶寵物再努力幾年也許能超過瑪氏（中國）這個賽道未來可能有個優勝劣汰的過程。
一、公司概況：國產寵物食品領軍者
乖寶寵物成立於2006年，2022年在深交所創業板上市，核心業務為寵物食品的研發、生產與銷售，產品覆蓋寵物主糧、零食、保健品全品類，構建了以麥富迪為中端核心、弗列加特為高階增長引擎、佰萃為下沉市場補充的全價格帶品牌矩陣。
業績層面，公司2021-2024年營收復合增長率達26.9%，為A股寵物食品賽道營收增速最快的頭部企業。2024年公司實現營收52.45億元，同比增長21.22%；歸母淨利潤6.25億元，同比增長45.68%，營收規模超越中寵股份成為A股寵物行業營收第一的上市公司。2025年前三季度，公司實現營收47.37億元，同比增長29.03%；歸母淨利潤5.13億元，同比增長9.05%，毛利率維持42.83%的行業高位，盈利質量顯著領先內資同行。
二、行業格局：寵物消費持續擴容，國產替代加速深化
中國寵物食品行業是寵物消費賽道的核心支柱，市場規模超3000億元，伴隨人均養寵率提升、寵物家庭地位升級，行業保持穩健增長。當前行業呈現“兩超多強、集中度提升、國產崛起”的核心特徵：
一是行業集中度持續提升，根據歐睿國際2024年資料，中國寵物食品行業CR10約26%-38.3%，線上渠道集中度更高，頭部企業憑藉品牌、供應鏈、渠道優勢持續收割中小品牌市場份額。
二是外資龍頭仍佔據高階市場主導，瑪氏、雀巢普瑞納分別以11.1%、6.7%的全渠道市佔率穩居行業前兩位，在寵物醫院、繁育等專業渠道形成壟斷優勢；
三是國產替代進入加速期，乖寶寵物以6.2%的全渠道市佔率穩居國產品牌第一，憑藉本土化消費者洞察、線上渠道優勢、高性價比產品，持續擠壓外資品牌市場份額，成為行業增長的核心驅動力。
三、核心競爭優勢
（一）全價格帶自主品牌矩陣，盈利質量領跑行業
與中寵、佩蒂等同業企業以OEOD工為核心的模式不同，公司自主品牌營收佔比近70%，是A股唯一以內銷自主品牌為核心的寵物食品龍頭，盈利護城河顯著。其中，核心品牌麥富迪連續多年穩居國產寵食銷量第一，貢獻公司超50%營收，中端市場基本盤穩固；高階子品牌弗列加特精準卡位高階貓主糧賽道，2024年營收超8億元，三年複合增長率達183%，2025年三季度線上銷售額同比增長超100%，成為公司第二增長曲線。公司毛利率長期維持在35%以上，2025年前三季度毛利率達42.83%，顯著高於內資同行平均水平，盈利質量領跑行業。
（二）線上渠道絕對領先，全域運營能力行業頂尖
線上渠道是國內寵物食品銷售的核心陣地，公司線上渠道運營能力構築了核心競爭壁壘。公司連續8年穩居線上寵物食品TOP2陣營，2025年上半年線上全平臺市佔率達11.4%，天貓、京東、抖音、拼多多多平臺均衡佈局，實現了對年輕養寵人群的全覆蓋。公司具備極強的爆品打造與內容營銷能力，精準把握國內消費者餵養需求迭代，在鮮肉糧、烘焙糧、凍乾糧等創新品類上具備先發優勢，新品迭代速度遠超外資品牌，使用者觸達效率行業領先。
（三）本土化供應鏈體系，成本與品控雙重優勢
公司核心生產基地位於山東聊城，依託山東全國第一的農牧產業叢集，構建了“國內本土化核心供應+全球優質產地直採+海外基地本地化採購”的三級供應鏈體系。公司80%以上原材料實現本土採購，雞胸肉、鴨胸肉等核心原料可實現當日採購、當日入廠，大幅降低運輸與倉儲成本，同時保障原料新鮮度。供應商管理方面，公司前五大供應商合計採購佔比僅18.08%，單一供應商最大采購佔比4.64%，無單一供應商依賴風險。配套CNAS認證的國家級檢測實驗室，實現原料批批全檢、全流程可追溯，品控標準符合全球主流市場準入要求，供應鏈穩定性與抗風險能力顯著領先同業。
（四）全球化佈局穩步推進，對沖貿易風險
公司出口業務覆蓋全球33個國家和地區，2024年實現境外營收16.93億元，同比增長15.70%，出口營收佔總營收比重32.29%。為對沖中美關稅風險，公司泰國5萬噸產能基地已投產，承擔60%以上對美出口業務；美國俄亥俄州工廠、紐西蘭高階寵物食品專案穩步推進，未來將形成覆蓋亞洲、北美、大洋洲的全球化產能佈局，既規避貿易壁壘，又開啟海外市場長期增長空間。
乖寶寵物的出口業務佔比最少，但絕對值不小，而且類似中寵、佩蒂這些如果跨境貿易影響太大而衝擊了股價，行業市值的趨勢就可能向下走，同樣會影響乖寶寵物。
四、風險提示
原材料價格波動風險：禽肉原料佔公司直接材料成本60%以上，受養殖週期、疫病、大宗商品波動影響較大，價格波動將直接影響公司毛利率水平；
行業競爭加劇風險：國內寵物食品行業參與者眾多，新銳品牌憑藉爆品策略衝擊市場，外資品牌加速下沉線上渠道，行業價格戰加劇，銷售費用投放加大可能持續擠壓利潤空間；
線下渠道拓展不及預期：公司在寵物醫院、繁育等專業線下渠道滲透率遠低於瑪氏等外資龍頭，線下渠道拓展進度可能不及預期；
海外貿易政策風險：海外出口業務受關稅政策、地緣政治衝突影響較大，關稅政策變動可能對公司出口業務產生不利影響。
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