蔡崇信首先定下基調，然後開始分層闡述：
“第一，從純粹的財務資料和業務規模來看，如果我們拋開所有戰略想象和未來光環，只看支付寶當下的報表，它的營收、它的利潤、它的淨資產、它的使用者數給它一個公允的市場估值。”
“這個數字，老實說，不會太高。它可能就值幾億人民幣，最多不會超過十億人民幣這個量級。因為它目前從財務上看，還不能算是一個健康的、能自我造血的獨立業務，更像是一個工具。”
這個判斷，與陸陽內心的認知基本一致，也符合此時大多數外部觀察者的看法。
“蔡崇信話鋒一轉，語氣變得沉重：“但是，這僅僅是賬面價值。一旦我們試圖真的推動分拆獨立，我們立刻會面臨兩個無法繞開的、足以將任何合理估值擊得粉碎的現實問題。”
他伸出一根手指：“第一，是股東意願與博弈問題。 雅虎和軟銀，尤其是他們的投資委員會和法務團隊，絕非易與之輩。”
“他們投資阿里，看中的是阿里集團的整體價值和未來生態。支付寶，哪怕他們現在未必多麼重視，但作為集團內一個頗具潛力的業務單元，其分拆本身，就會觸發他們最敏感的神經。”
“這是否會損害集團整體價值？是否是一種變相的利益輸送？是否會開創不良先例？”
蔡崇信搖了搖頭，語氣肯定：“想用區區幾億、十幾億人民幣的公允估值，就說服他們同意放走支付寶的控股權幾乎不可能。”
“他們不僅會要求完全獨立的、甚至可能傾向於高估的第三方估值，更會索取高額的控制權溢價、未來增長分享或者架構變更補償。”
“因為他們手握否決權，他們有足夠的籌碼將這場交易變成一場漫長的、折磨人的拉鋸戰，並將價格抬到我們難以承受的高度。這不是在做生意，這是在虎口奪食，代價必然遠超物品本身的價值。”
接著，他伸出第二根手指，指向了另一個更本質的困境：
“第二，也是更致命的，是支付寶業務本身的寄生性與獨立生存能力問題。 陸總，您剛才的提議是獨立出來。但我們必須清醒地認識到，現在的支付寶，並不是一個能夠脫離母體自主生存的有機體。”
蔡崇信的眼神變得無比嚴肅，他用了剛才那個比喻，但闡述得更加具體和深刻：
“支付寶所有的業務、所有的流量、所有的交易場景，幾乎100%依賴於阿里巴巴集團，尤其是淘寶。”
“它的系統與淘寶深度耦合，它的使用者因淘寶購物而聚攏，它的信任體系建立在淘寶交易的基礎上。可以說，支付寶是完全寄生在阿里集團這片龐大生態土壤之上的花草。”
“如果我們僅僅透過一紙法律檔案，將支付寶這家公司的股權從集團報表上剝離出去，但卻無法同時、也幾乎不可能剝離集團對它的業務支援、流量灌溉和資料滋養，那麼這種獨立就是虛假的，是毫無意義的。”
“失去了淘寶這個幾乎是唯一的水源和養料供給，支付寶這株花草立刻就會枯萎。”
他看向陸陽，又看了看老馬，總結道：“所以，我們面臨問題很難處理，想走正規途徑獨立，雅虎和軟銀會開出一個我們付不起的贖身價。”
“而即便我們付得起天價贖身，得到的也只是一個離開了集團生態就難以存活的空殼。”
蔡崇信的分析，冷靜、透徹，甚至有些殘酷。
他不僅回答了陸陽關於估值的問題，更是指出了即便估值達成，支付寶獨立之路在商業邏輯上也幾乎走不通的根本癥結——它離不開阿里這片“土壤”。
這番剖析，讓包廂內的氣氛更加凝重。
老馬的臉色也更加難看，因為蔡崇信說的是無可辯駁的事實。
然而，陸陽聽完蔡崇信這番詳盡而悲觀的分析，臉上非但沒有露出沮喪或認同的神色，嘴角反而勾起了一絲幾不可察的、意味深長的笑意。
彷彿蔡崇信指出的這些巨大困難，正是他期待對方說出的，也為他接下來要丟擲的那個真正具有建設性、甚至顛覆性的方案，鋪平了道路。
“蔡總分析得非常透徹，句句在理。”
陸陽先是誠懇地肯定了蔡崇信的專業判斷，隨即，他話鋒一轉，目光變得深邃而明亮，緩緩說道：
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