“等一下。”古爾斯比說，“你管理的資金總量是多少？”
“目前而言，不到三十億。”
古爾斯比的眉毛抬了起來。
“你用不到三十億的本金，買了將近三百億名義保額的保險？”
“CDS的槓桿就是這麼運作的。你只需要付保費，不需要拿出全額的名義本金。所以我花在CDS的錢比三十億還少得多。”
陸澤繼續往下，
“但這不是重點。重點是，我只是一家小基金。高盛、摩根士丹利、德意志銀行、巴克萊，這些機構的CDS交易臺每天經手的名義金額是我的幾十倍、上百倍。而且他們不只是買方，他們同時也是賣方。A向B買了保險，B轉頭向C買了保險來對沖，C又向D買了保險。層層巢狀，互相纏繞。”
陸澤看著古爾斯比。
“你猜全球CDS市場的名義總額是多少？”
古爾斯比沒有猜。他在等陸澤說出來。
“大約六十萬億美元。”
古爾斯比沒有說話。他的嘴微微張開了一點，然後又合上了。
“六十萬億。”
他重複了一遍這個數字，聲音很輕，“美國的GDP是多少？十西萬億？”
“差不多。”
“所以這個市場的名義規模是美國GDP的西倍多。”
“而且沒有人，”
陸澤說，“沒有美聯儲，沒有SEC，沒有財政部，沒有任何一個監管機構，知道這六十萬億裡面的風險到底是怎麼分佈的。誰欠誰多少錢，誰在給誰做擔保，哪些合同是真正的風險對沖，哪些只是投機性的賭注。全是黑箱。”
他停了一下，嘴角帶了一點笑意。
“我是這個黑箱裡面的人，我都不知道我的交易對手到底還跟誰簽了什麼協議。我只知道，如果我的交易對手倒了，我那三百億的保險合同就變成了一堆廢紙。而我的交易對手是誰呢？就是那些大投行。就是那些每天早上在隔夜回購市場上互相借錢的同一批人。”
古爾斯比靠在沙發背上，雙手搭在扶手上。他的表情不再是之前那種學術性的好奇了。
“所以你在告訴我，”
古爾斯比的語速慢了下來，“這些機構不僅透過隔夜回購互相借錢，還透過CDS互相擔保。兩套管道纏在一起。如果一家倒了，不只是它自己的問題。它簽出去的所有CDS合同都會違約，而持有這些合同的其他機構就會突然發現自己的對沖失效了，風險敞口一夜之間裸露出來。”
“然後這些機構的交易對手看到它們的風險敞口裸露了，就會開始在隔夜回購市場上抽貸。”
“然後就是你剛才說的那個迴圈。”
陸澤沒有說話。他不需要說話。古爾斯比己經自己走完了整條鏈。
“貝爾斯登就是這麼死的。”
古爾斯比說，語速比之前慢了一半，“不是因為它的資產真的一文不值。是因為有一天早上，太多人同時決定不把錢借給它了。”
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